回顧與未來路向

今年的成績算是不錯，但沒法計算回報率，因從來沒有確實界定短炒的本金是多少，只可以說回報是最高持倉的幾倍。無論如何，我始終認為用衍生工具操作得到的回報率不適宜和一般投資組合比較。由於短炒在下半年表現不佳，已經做了些修正。很幸運，新系統在12月初投產，回報立杆見影。總括來說，上半年回報主要來自短炒牛、熊証，下半年則來自股票長倉。

先說短炒。最令我驚訝的是短炒反而比股票長倉表現得更平穩，盈利從未回調超過兩成。以盈富基金為例，年初至今約有20%回報，但期間就曾經歷過盈利100%泡湯的日子。不能只報喜不報憂，雖說已經優化了短炒系統，但得承認其實未能成功把系統的死穴封住，新系統的理論回報仍是上半年明顯優於下半年。有兩個可能的原因。一、大市值股今年表現優異，特別是在下半年初段，使到我運用的市寬概念失色。二、升市反覆和緩慢。由於系統會自動篩掉較低回報的日子，而這通常包括那些慢升的時段。新的系統解決了二，但對問題一暫時仍無能為力。有些炒股票的朋友也同樣遇到類似二的問題，即當股市反覆上升時常被震走，有時把止蝕定得太嚴苛會弄巧反拙。當你認定有必要把止蝕定得較嚴格時，有沒有想過唔買好過買。

今年加大了長線投資的份額，主因是覺得自己做得來。近年曾經白紙黑字（email）推介過3隻股票給親人作長線投資，包括345、341及823，成績算是不錯。可惜自己只一直持有維他奶，領匯則不幸在$24.X落了車。雖然自己有成功選股的往績，但我的感覺是做長線價值投資是件很困難的事，不容易做得好。暫時對整個長線組合的表現是滿意的。

曾經構想過明年會做些期權，但經仔細思量後決定暫時不進行。期權的勝負關鍵在那裡？在這個問題自己沒有找到答案前，不會輕舉妄動。將來會嘗試在股市調整時買些大市值股票作中線持有，期間在有必要時會作對沖。最理想是對沖和長倉都能夠錄得利潤；相反最壞的情況是出現明顯跌市而我又對沖失敗。但相信出現這個情況的機會不大。

我以利用技術分析操作為主，只會見步行步並不會對明年市況進行任何預測。事實上很多預測都離不開見好唱好的框框。因為股市升了，消息自然以利好的佔多數，這類預測不知對獲利有何益處。

祝大家在2013年投資順利，生活愉快！

新系統

經過一番努力新的交易系統終於在月初開始運作，暫時算是順利。新系統把指標股分為強和弱兩類來分析。從back testing看，新的指標能夠提升回報率及更為穩定。有個有趣的發現，回報率較差的指標，在市場爆單邊時卻表現較佳。它們之所以回報差，是由於太多false alarm之故。假如你有方法肯定後市爆單邊，用比較差的指標及買劣質股可能賺得更多。所以投資/投機方法都要因應個人能力和性向來調整，因時制宜，不能片面地照搬別人的招式。甚麼是你最有把握的？例如你對個股的中短期走勢有心得，你的操作方法就要圍繞這個核心來發展。

在12月3日出現了一個近乎完美的走勢陷阱，單日轉向加疑似雙頂，信者失救。多次在報章上看見人說升破/跌破某阻力後，量度升/跌幅是多少，不過經常觀察到市場很快就逆轉。單日轉向要後市真的轉了向才可成立，單單一天的高開低收並不符合此定義。

最近Clcheung兄寫了一系列「理性投資」十分精彩，大家不容錯過！

10月結

這個月出現微虧，主要是美聯受到政府打擊樓市政策而暴跌。短炒方面三次出擊，兩勝一敗，結果只是平手。

短炒系統自七月以來都沒有甚麼佳作，不過利潤下調幅度也不大，與高峰期比較，利潤只下跌了20%左右，比買盈富基金更穩定。吃了幾個月白果當然要查找不足。我發覺這幾個月市場氣氛明顯與以往不同之處是周期股不再領先大市。表現好的股票都是具防守性的，但這些股票卻與大市相關性低，用來測市並不理想。（這是否熊市模式？）說到底，這是系統運作的基本概念周期性失效，不可能避免，只可以優化。主要做法是動態地剔除一些表現脫節的股票，提升方向性指標的準確度。過去幾個月我運用的方向性指標只是不斷點紅點綠，只憑著對大市波幅和交易系統利潤的分析來保命。假如每次都在指標轉強時做好再等它轉弱時平倉，過去幾個月早已輸爆廠。短炒利潤率高，但risk of ruin 也高，我的做法是把它獨立於其它投資，自負盈虧。

長線港股組合仍持有7隻股票，包括3、2388、1200、533、752、345和2319。美聯的股價因新樓市措施而暴跌，現已反彈不少，執筆時長線組合已再創高峰。實施SSD是我買美聯的原因之一，所以政府加碼打擊樓市並不會影響我的決定。長線與短線的概念有點相反，長線最大的風險是買了些盈利充滿水份的股票。那些一時間集合多種利好因素的公司，如07年時的保險股，只適合短炒。

目前港股已有進入頂部區域的可能，買股票作中長線的應該稍等，靜待大調整出現時買貨才有肉食。通常一個較明顯的升浪即使見頂也不會很快就下跌，大戶會托市派貨，暫時短炒仍是相對安全的。錢在自己袋中才真實，當一班人以相近的理念炒、炒、炒，大多數人最後都是套不到利的，年初已見識過吧！

9月結

九月份繼續有盈利。當贏成為一種習慣，沒有甚麼比這種感覺更實在。這個月主要盈利來自股票，牛熊証炒賣仍只錄得微薄利潤。

當大市呈現個別發展，恆指升跌變得和整體股票無甚關係，成敗全在於選股。但要小心一些所謂有利QE的股票只能炒完即棄，誰認真誰便吃虧。相信港股前景仍然要看中央政策，放水即生，冇水則頂多只能半死不活。不過，無論如何，放水只能救市於一時，最終還是要看經濟和公司盈利。都係個句，炒完記得落車。

最近長線組合加入了兩只新成員蒙牛(2319) 和金利來(533) 。找到好的股票會繼續買，沒有上限。

9月22

董伯伯的八萬五終於後繼有人，最近老美那位伯伯說要無限QE，直至失業率改善為止。無限這兩個字可能嚇得下人，不過對我來說它只代表說的人虛張聲勢，不敢拿一個實質數字出來，怕被人看清底牌而矣！唯一特別的地方是，這次講明即使經濟復甦了，仍會保持低息環境一段時間。所以經濟有冇得救我唔知，但一些能夠提供穩定高息的股票應該是不錯的選擇。

可能從指數看港股近期升幅還算不錯，但升勢只集中在少數權重股，與國內經濟息息相關的股票，大都未見起色。目前A股已經成為拖住股市的最大阻力，要小心的是H股已超前A股很多，將來即使A股反彈，H股來個反高潮也是合情合理的。不過只要股市不是崩盤式下跌，懂得選股的朋友還是有生存空間的。

落錯注碼

暫時淡倉仍有微利，但周一就很難說。上次說過成交少、參與的人少，短炒變得艱難。所以這次做淡，我是刻意降低了原定的倉位。可惜這樣的改變並不能令我得益。因為買得少了，在回吐的時候卻嫌持貨太少，又特意減低了回吐的份額，否則現在已穩坐釣魚船。投資人總是在所有可以犯錯的地方犯錯，我也不例外。

這種投資回報單日逆轉的現象在最近十分普遍，網上很多朋友都有同樣的經歷，買了的股票爬升了一段時間，突然在某一天之內出現獲利嘔吐，盈利幾乎全部泡湯。說到底是市場深度不足，沒有足夠不同類型的投資者掩護出貨之故。大家都觀察差不多的訊號出貨，自然互相踐踏。只要市況不變，你等自己的持貨出現沽出訊號才行動，多數冇運行。

選舉結束，泛民在多區都出現得票多議席少的情況。公民黨在新界西及港島區共得超過140000票，同是這個票數保皇黨足夠送4個人入議會。投資都一樣，注碼運用十分重要。

我認為民主黨主席何俊仁應為選舉失利辭職。沒有參加五區公投是路線上的錯誤，她們因此失去不少較激進民主支持者的選票。在選舉策略上，民主黨對自己的支持度完全錯判，在新西及新東都各分兩張名單參選，假如各出一張名單的話，在以上兩區都很有機會獲勝。

投資進程

八月份從股票或牛熊証都有些微正回報，以目前的市況而言，滿足了。未來會在恆指好倉操作方面增加多一組中線技術指標，以往只把這些中線指標融合在短線操作中作為評分高低之用，將來是把它們獨立應用。同時間，分配於短線操作的銀碼也會相應縮小。7月底至8月初之間，中線指標就錄得一段6%左右的利潤，但由於那段時間碰上短線指標失效，以至未能把握到這些利潤。

在指數買賣方面，我是利用牛熊証作交易工具，省卻不少交易費用，兼且輸盡都只是買証的銀碼，風險可控。很多人對牛熊証一知半解，認為它是邪惡的東西。其實你單從牛熊証本身的條款去和其它衍生工具比較，它是沒有任何明顯不公平的地方。正如籃球本身是中性的工具，你硬要和勒邦占士one on one才是問題。

近期增加了一些中長線投資，包括煤氣（3）、中銀（2388）、筆克遠東（752）和美聯（1200），暫時對她們的表現感到滿意。早已持有的則有維他奶（345）和坡股DBS星展銀行。選股以巴菲特的long term economic moat 為準則，cigar butt investing 絕對唔係我杯茶。很多人喜歡買平股，就像用5元買值10的東西，將來能夠賺錢的機會必然很高。不過現實並非如此，買平股更容易令一些選股能力較差的人墮入陷阱。為何如此？打個比喻，你試在某日報的求職廣告中找份「不用學歷，月入數萬」的筍工看看，就會明白「用5元買值10元的股票」有多難。

心理質素

心理質素對運動競技十分重要，它對投資/投機的成敗也同樣重要。港隊羽毛球女將葉姵延在領先20比16之下未能在金牌得主李雪芮身上取得一局，心理質素應該是關鍵。葉經常在比賽中顯現急於求勝的毛病，之前一仗對法國皮紅艷時，第一局也出現很多unforced error，後來調整了比賽節奏才能把對手擊敗。單車隊教練沈金康為了不讓李慧詩受到外界騷擾，賽前拒絕一切媒體的訪問。免得她被炒作為奪牌希望，因而增加心理壓力。李最後能夠順利摘取銅牌，這個安排可能起了一定的作用。

自問是平凡人一個，心理質素非常一般。正如7月26日，我在被市場震走好倉後也在留言版發出了指數可能跌破18000的言論。見市升看好見市跌看淡，原是人之常情。假如我只靠主觀判斷去作出買賣決策，我早已像其他智者一樣，到處勸世人不要投機炒賣。單知道心理質素對投資成敗的重要性是完全沒有意義的，應建立具體的操作守則，才能避免自己受到市場情緒所控制。

第一滴血

這個月終於輸了。當然這應是意料中事，世上沒可能有長勝的操作方法。最近把一些表現優秀的指標調升了評分，這個「檢討」確實讓我輸多了點錢。此種愈檢討愈糟糕的情況十分常見，股市有很大的revert to mean功能， 跟紅頂白總是要付出代價的。輸錢反而讓我鬆了口氣，心理壓力大減。

今年我集中於買賣指數牛熊証放棄炒2、3線股，避開了不少虧損的機會，因為自3月以來，很多小盤股就像斷線風箏一樣不斷下沈，不懂止蝕的人會死得好慘。以我這幾年的觀察，當股市牛爆的時候，隨市暴升的通常都不是甚麼好股票。愈是劣質股，主事人愈想趁勢套現。其中一種常見手法是先把目標股票托上天，然後待回落時派貨。有些散戶對高追很有戒心，他們會等到股價回落時才趁低吸納。但由於股價早已被不合理地托高，任何短期的低價實際卻仍是超高價。正是「短炒變長渣，好快輸身家」。在爽報火燎森魂斷比亞迪一役中，即使是他待股價從高位回調了25%才買入的那一批股票，很快又再錄得巨額損失。這個投機失敗案例，值得寫入教科書。

觀察網上眾人的操作，年初很多人錄得超過20% profit，但今天不少人都轉盈為虧。玩任何金錢遊戲，先要明白遊戲本質，想在股市贏錢先要知道錢從何來。當股市成交低迷，你的主要對手只剩下內線大戶，輸錢的該是誰？很多人都只顧低頭用自己的標淮操作方法不斷炒賣，然後虧了又不斷檢討。甲說應該早點獲利；乙說買到強股就不應輕易放手。然後換個時空，甲、乙雙方互換身份。有人在高位把貨接了，其他人才能稱得上真正獲利。塘水滾塘魚，紙上富貴100%都只是過眼雲煙。

半年總結

今年恆指約升5.5%，國指則微跌3.6%。指數表現不差，但從網上觀察，大多數人都輸錢應是事實。以炒賣2、3線為主的，更可能輸得好甘。

個人今年的成績算是十分理想，僥幸沒有一個月在月結時錄得虧損。年初時成立的一百萬元網上組合爛尾了，因為我很快就意識到一個股票倉並不適合我的操作模式，轉為用牛、熊証作主要出擊工具。以衍生工具為主的操作，回報率並不太重要，能夠做到長期在市場中生存才是重點。目前主要用技術分析來捕捉股市短期升跌。個人意見認為中、短期的後市去向是很難用理性分析推論出來的，這是因為散戶在資訊方面處於極不利的位置。試想想，假如對手的兩隻車是隱形戰機，你怎會想和他對奕。

由於短炒衍生工具近乎不用資本，手上資金會買入股票分別作中線及長線投資。中線仍是倚賴技術分析，長線則會運用基礎分析。暫時中線倉並沒持有股票。長線倉則在建倉中，暫時只持有維他奶（345），選股目標是一些擁有長線經營優勢而價錢合理的公司。

總的來說，今年成功轉型至絕對回報的操作。

希臘大選

重點並不是那個政黨將獲勝；並不是那個左翼聯盟勝出了後果如何，而是為何這麼多人會聚焦於一個無關痛癢的問題上。

任何一個政黨贏了都要去籌組聯合政府，反對緊縮政策的政黨即使勝出也未必組得成政府。況且反緊縮只是選舉口號而已，大家何必過份認真。有些分析說一旦希臘脫離歐聯，意、葡、西等諸國就會出現擠提，情況將失控云云。用這些幻想來作投資決定，唔輸死至奇。希臘選舉結果利好利淡，基本上任由大戶解讀，大家對此事的關注，只不過提供大戶一個買大開細的絕佳機而矣！

人人買股票都想買得安心，不過好的投資機會卻往往出現在你最唔安唔樂的時候。

買字花

透徹了解股市真面貌，有助我們制定策略。

相信很少人買過字花，我都未買過。遊戲是這樣的——36個古人任你估，估中通常1賠30。理論上我們下注有1/36機會中彩，期望回報-16%。不過假如開賭的人使詐，只開出一些沒有人買中的古人，那麼你的命中率就會變成零，而期望回報變成-100%。這種欺詐是不能夠從歷史數據中看得出來的，一間出老千的字花公司和其它正常的公司，從開彩紀錄中是看不出差異的。現實中字花不可能永遠冇人中，間唔時有人中下才可以吸引賭徒繼續下注。

股市本質上和字花賭博十分相似，大眾沒有買的股票就可能升到無言，只要大家都買了情況很快就逆轉。簡單地從歷史數據，是看不出一般股民在某支股票的真實回報率的。較早前在網上看見很多人不約而同地買入某隻內需股，沒多久就出現管理層配股，到今天股價已經面目全非。長線投資並不能避免墮進字花陷阱，當年2628這隻字花的催銷過程大家還記得嗎？透過轉媒制造鋪天蓋地的唱好愚論，連退了休的金融界老前輩也出山，教大家甚麼叫PEG、甚麼叫EV，慌死你不識貨，失了發達的機會。請記住，一隻真正有用的股票，是不會有人想你買到的。

想避開字花陷阱，就千萬別和字花廠老闆對賭。請緊記我們在股市食物鏈上的位置，我們只能把裝備得較差的其它散戶吃掉，吃完好好消化，等下次開餐的機會。

重出缸湖

  

不經不覺已有5個多月沒有寫新網誌和在其它blog中發言，當時只想抽離一下，行自己孤獨的投資路。今天回來是想把這段時間內體會到的一些新想法和大家分享。新的想法和舊的當然有所差別，有時甚至是相反。假如今天講的和以前的有別，今天的我自動打倒昨天的我，因為今天的我比昨天的我好揪D。

經過這幾個月，感覺自己是改變了很多，變得更能接受各種投資方法之間的差異。每個不同的個體應該選擇適合自己的方法，別人的東西只能參考，不可照搬。大致上投資可以分為三個層面，（一）技術、（二）策略和（三）心理質素，三個元素既互相協調也互相制衡。擁有不同財務條件和投資技術的人，應有有不同的風險管理和資產配置策略，很難一概而論。一般人只要能長期做到高於銀行存款的回報，我認為已經合格。能夠追求更高境界固然好，但單單能夠保本增值已有交待。換句話講，我認為長期負回報，而又不想下點苦功改善的人，應該考慮永遠離開股市。

我是運用技術分析為主的，但並不否定基礎分析的功用。將來仍會買入一些擁有長期經營護城河的公司作長線持有。至於今天還有些人堅拒認同技術分析，就由得他們好了，何必爭辯，做些實事好過。想技術分析做得好，首先要了解我們處身的市場，將來會和大家多點交流。但由於我目前並無炒賣二、三線股，各個公司的好壞就無法參與討論了。

周五美國的就業數據據說很差，歐美股市大跌。我並不知道後市將如何，只想指出散戶看到的所謂新聞全部都是過去的歷史，用來作出入市的決定必然會讓你苦不堪言。對待消息，只能看市場對它反應的正、反、強、弱，從而協助判斷後市的好壞。明天肯定有些人會恐慌性拋售手中的股票。假如你是其中之一，我認為你平常的持股量已經超過你的心理負荷。還是不要把賺錢的目標定得太高，欲速則不達啊！

龍年行好運

隨著國內A股從低位反彈，港股也開始有復甦的勢頭，恆指20天線在1月18日已從上50天線。這次的向上突破，意義重大。因在12月9日至1月18日，20天線在50天線之下的期間，指數是上升了的。這代表著股市一浪低於一浪的劣境結束，淡友開始失勢。300天線在1月13日19000點邊緣開始減慢了跌勢，顯示股市長線有回穩跡象。最近有些bloggers對後市十分樂觀，對此我並無異議，但個人最近的研究主要集中在股市的中短期趨勢，對於長線趨勢興趣大不如前，牛、熊市的觀點只會用作制定策略。

根據最近的走勢觀察，我覺得以下行業/股票可能在股市復甦中表現較佳：內銀(3328、3968、1398) 、內房(1109) 、內電(902) 、內險(2628) 、5及1299等等。不知各位又有何高見？

祝各位龍年好運，龍馬精神！